怀汀石油公司由于债务问题于本周三（4月1日）正式向美国德克萨斯州南区法院申请破产保护。公司最新披露的财报显示，资产负债表上仍有5.85亿美元现金。但是，据彭博消息，在申请破产保护的当天，该公司面临2.62亿美元债券到期。以该公司的可抵押资产规模进行计算，理论上年内还可以额外融资约14亿美元用以支付年内应付债务。但随着国际油价大幅坍塌，潜在的债权人对其可抵押资产进行重新估值，这使得怀汀在再融资能力上大受打击。

若从债券本金的角度上看，美国页岩油行业债务压力会在2022年四季度前保持上升趋势，而年内的主要压力集中在一季度和二季度。因此，在短期视角下，下一个债务压力窗口将会是二季度。若分拆二季度页岩油企业债券的到期情况可以发现，Sandridge将有25亿美元本金到期，而其2019年财报显示账上现金仅有430万美元。因此，怀汀破产事件未必是近期页岩油行业的个别事件，需要警惕系列性违约现象下的螺旋式影响。

事件回顾

怀汀石油公司由于债务问题于本周三（4月1日）正式向美国德克萨斯州南区法院申请破产保护。据了解，该公司已与部分债权人达成原则性协议，这将有助于其资产重组进程。该公司预计在资产重组期间具备足够的流动性来履行其还债义务，无需进行额外的融资。

申请破产保护的背后

怀汀石油公司最新披露的财报显示，资产负债表上仍有5.85亿美元现金。但是，据彭博消息，在申请破产保护的当天，该公司面临2.62亿美元债券到期。除此之外，公司还需要在2020年末前还付债务7.74亿美元，以防止2023年到期债务的违约。数据显示，怀汀需要北美油价至少在55美元以上才能实现正向的自由现金流。

年报数据显示，截至2019年，该公司存在流动负债共计5.5亿美元，占其账上现金94%。但是，以该公司的可抵押资产规模进行计算，理论上年内还可以额外融资约14亿美元用以支付年内应付债务。但随着国际油价大幅坍塌，潜在的债权人对其可抵押资产进行重新估值，这使得怀汀的再融资能力大受打击。

从怀汀所发行的债券在二级市场的交易情况来看，市场对石油类公司出现的情况有了预期。自2019年6月，其高收益债券收益率开始持续上行，时至2020年3月，收益率已经攀升至30%以上，是巴克莱高收益能源债收益率指数表现最差的成分债之一。

低油价环境下，页岩油企业未必能独善其身

此前我们在《油价暴跌背后，页岩油企业的压力测试》报告当中提及，从企业利润的油价顺周期性、短期债务压力、长期债务压力三个维度出发，8家页岩油企业债务情况显示警告信号，分别是Apache、Antero、Chesapeake、California Resources、Denbury、Noble、Occidental、SM Energy，合计产量约107万桶/日。

若从债券本金的角度上看，美国页岩油行业债务压力会在2022年四季度前保持上升趋势，而年内的主要压力集中在一季度和二季度。因此，在短期视角下，下一个债务压力窗口将会是二季度。若分拆二季度页岩油企业债券的到期情况可以发现，Sandridge将有25亿美元本金到期，而其2019年财报显示账上现金仅有430万美元。

因此，怀汀破产事件未必是近期页岩油行业的个别事件，需要警惕系列性违约现象下的螺旋式影响。

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