鲁西化工：完整多元化化工产业链， 综合优势明显

鲁西化工具备完整煤化工、盐化工、氟硅化工、新材料化工产业链，目前公司三大业务板块主要产能如下：化肥（尿素 90 万吨、复合肥 140 万吨）、化工产品（烧碱 40 万吨、甲烷氯化物 22 万吨、甲酸及甲酸衍生物 20万吨、己内酰胺 10 万吨、多元醇 40 万吨）、化工新材料（PC 6.5 万吨等）。

高盈利化工产品占比持续提升，业绩增长路径清晰

随着退城入园和环保改造项目的完成，未来园区一体化和生产规模化的优势将逐渐显现。此外，近年来高盈利的化工产品收入占比不断提升，2016 年提升至 66%，成为拉动公司业绩增长的主引擎。未来伴随己内酰胺年产 10 万吨项目和甲酸二期年产 20 万吨项目陆续投产，叠加产品市场逐步回暖，化工业务将持续增厚公司业绩。

聚碳酸酯：进口依赖度高，国内汽车应用领域存潜在增长点聚碳酸酯是五大工程塑料之一，具有良好的透光性和机械性能，被广泛应用于电子/电器、汽车以及建筑材料等领域。中国作为全球最大的聚碳酸酯消费国，自给率不足 40%，进口替代空间广阔。此外，从下游需求来看，国内对节能环保日益重视，汽车轻量化趋势也越发明显， PC 较传统玻璃减轻质量接近 50%，前景看好。

甲酸：下游需求空间广阔，支撑未来业绩增长

预计 17-19 年净利润 7.63、 9.19 和 9.97 亿元， 盈利预测基于目前化工产品价格及公司未来投产进度做为关键假设。对应 17-19 年的动态估值为 14、 12 和 11 倍，综合公司发展及行业地位，维持“买入”评级。

风险提示 1、新产品低预期； 2、产品价格大幅调整； 3、 资本开资较大；4、宏观经济低于预期。

（化肥、化工、新材料园区化发展，综合优势逐渐显现）

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