整理：吴越赵健榆/第一财经研究院研究员

导语

• 惠誉表示，中国家庭债务继续快速增长。截至2018年底，中国家庭债务在可支配收入中的占比已经达到85%。短期内，偿债成本上升不会对金融稳定构成风险，但会对中期经济增长构成压力。
• 惠誉表示，全球贸易和制造业下滑很大程度上是因为贸易保护主义抬头、不确定性上升以及中国国内需求周期性和结构性走软造成的。中国经济放缓对全球半导体销售的打击尤为严重。
• 标普认为，中国钢厂的搬迁将有助于行业的精简和效率的提升。搬迁成本可能给一些钢铁公司的财务带来压力，但有望进一步推动中国钢铁行业的整合趋势。
• 主权评级调整方面，穆迪将马耳他评级由A3上调至A2，展望稳定。惠誉将斯洛文尼亚评级由A-上调至A。
• 上周（7.15-7.21）国内债券主体评级下调家数5家，上调家数6家。
• 上周（7.15-7.21）国内债券违约6起，涉及公司为北讯集团股份有限公司、康得新复合材料集团股份有限公司、山东胜通集团股份有限公司、中国城市建设控股集团有限公司、精功集团有限公司、安徽省外经建设（集团）有限公司。

一周经济观点

惠誉：不断增长的家庭债务可能会对中国的中期增长构成压力。（2019.7.18）

• 中国家庭债务继续快速增长。截至2018年底，中国家庭债务占可支配收入的比重已经达到85%。短期内，偿债成本上升不会对金融稳定构成风险，但在中期会对经济增长构成压力。
• 2018年，中国家庭债务增长18.2%，虽然略低于2017年，但仍接近名义GDP增速的两倍。根据惠誉的测算，中国家庭债务占GDP的比重从十年前的18%上升到2018年的53%左右。
• 这一增长主要来自抵押贷款，包括信用卡在内的其它债务也在快速增长。截至2018年底，信用卡的未偿债务余额达约1万亿美元，与美国相当。中国的家庭债务与可支配收入之比低于大多数发达市场。但这一差距将迅速缩小，如果不加以控制，到本世纪末这一比例将升至接近100%。

图12015-2018年，中国家庭债务占GDP上升约16%

惠誉：半导体行业的低迷凸显全球贸易增长放缓。（2019.7.18）

• 2019年上半年，全球半导体销售量下滑，同比下降超过13%。这是自2009年以来下滑最严重的一次。
• 全球半导体需求疲软对韩国等（出口中很大一部分与之相关）的国家产生了巨大的负面溢出效应。惠誉预测，韩国GDP增长率在2019年将降至2%，部分原因是半导体出口收入的暴跌(同比下跌约22.5%，按美元计算)。这将促使企业减少资本投资，并对制造业的招聘造成阻碍。
• 全球贸易和制造业下滑很大程度上是因为贸易保护主义抬头、不确定性上升以及中国国内需求周期性和结构性走软。中国经济增速放缓对全球半导体销售的打击尤为严重。
• 这对芯片制造商也是一个打击，因为中国占全球半导体销售的35%左右。中国对科技产品的需求下降，这在手机购买方面表现得尤为明显。
• 导致半导体行业低迷的原因也包括:过度投资的高科技公司开始修正其战略；加密货币（Cryptocurrency）泡沫的破灭抑制了对“挖矿”芯片的需求；消费者对产品更新升级的需求因科技创新陷入停滞而受到抑制。

图2全球半导体销售量与全球贸易走势

标普：中国钢厂搬迁以减少城市污染，提高产业集群水平。（2019.7.16）

• 标普认为，中国钢厂的搬迁将有助于行业的精简和效率的提升。虽然搬迁成本可能给一些钢铁公司的财务带来压力，但这有望进一步推动中国钢铁行业的整合趋势。
• 搬迁钢铁厂将有助于完成中国的改革规划。根据中国工业和信息化部(工信部)制定的计划，到2025年钢铁行业要实现的首要目标是:(1)结构调整和产能下降;(2)以几家大型集团为首，提高市场集中度;(3)提高效率和盈利能力。
• 标普认为，搬迁的关键目的是通过将设施搬离人口密集的城市，并集中在沿海地区（靠近港口），以此来改善物流和地理布局。由于去产能的目标已经提前完成，因此上述目标目前处于优先地位。根据中国钢铁工业协会(ChinaIronandsteelAssociation)的数据，自2016年以来，中国已将粗钢产能削减了1.5亿吨。这已超过了工信部制定的到2020年减少100-150万吨/年的计划目标。

图32016-2018，中国粗钢产能的削减情况

主权评级

一周评级下调

• 穆迪将沙迦酋长国长期发行主体及政府债券等级A3的展望由稳定调为负面。依据为该国财政状况不断恶化，而且缺乏相应的整顿措施。（2019.7.18）

一周评级上调

• 穆迪将马耳他长期发行主体及政府债券等级由A3上调至A2，展望稳定。依据为该国财政状况有所好转。（2019.7.19）
• 惠誉将斯洛文尼亚长期外币主体违约等级由A-上调至A，展望稳定。依据为该国公共债务的可持续性有所改善。（2019.7.19）

一周评级

• 惠誉确定日本长期本、外币主体违约等级为A，短期本外币主体违约等级为F1+，展望稳定。（2019.7.16）
• 惠誉确定加拿大长期本、外币主体违约等级为AAA，短期本外币主体违约等级为F1+，展望稳定。（2019.7.17）
• 惠誉确定马来西亚长期本、外币主体违约等级为A-，短期本外币主体违约等级为F1，展望稳定。（2019.7.18）
• 惠誉确定泰国长期本、外币主体违约等级为BBB+，短期本外币主体违约等级为F1，展望积极。（2019.7.18）
• 惠誉确定阿塞拜疆长期本、外币主体违约等级为BB+，短期本外币主体违约等级为B，展望稳定。（2019.7.19）
• 惠誉确定德国长期本、外币主体违约等级AAA，短期本外币主体违约等级为F1+，展望稳定。（2019.7.19）
• 标普确定捷克共和国长期本、外币主体违约等级为AA和AA-,短期本、外币主体违约等级均为A-1+，展望稳定。（2019.7.19）
• 标普确定安道尔公国长短期本、外币主体违约等级分别为BBB和A-2，展望稳定。（2019.7.19）

国际机构评级

惠誉确定亚洲发展银行长期发行人违约评级为AAA，短期发行人违约评级为F1+，展望稳定。（2019.7.16）

国内机构评级

上周（7.15-7.21）国内债券主体评级下调家数5家，上调家数6家。

• 评级下调

（可点击查看大图）

• 评级上调

（可点击查看大图）

国内债券违约

上周（7.15-7.21）国内债券违约6起，涉及公司为北讯集团股份有限公司、康得新复合材料集团股份有限公司、山东胜通集团股份有限公司、中国城市建设控股集团有限公司、精功集团有限公司、安徽省外经建设（集团）有限公司。

（可点击查看大图）