中信建投11月25日发布研报，摘要如下：

事件

公司发布2019Q3业绩。2019Q3营业收入为52.66亿元，同比增长24.4%；净利润为13.08亿元，同比上升23.4%，净利率为24.8%；调整后净利润为13.18亿元，同比增长24.6%。简评季度快递单量保持快速增长，市场份额达18.9%。2019Q3中通快递业务量30.58亿件，同比增长45.9%，单季度市占率18.9%，环比上季度降低了1个百分点。我们认为快递行业经过近10年的高速发展后，已经进入整合集中阶段。现在头部的快递公司都在努力形成“成本低→市场份额扩大→规模效应进一步降低成本”的良性循环，进而扩大市场份额。公司继续推进运输大车化，转运中心自动化。2019Q3干线运输车辆上升到6600多辆，其中自有车辆从2019Q2的4950辆增加到2019Q3的5700多辆。自有车辆中的15-17米长尾甩挂车数量从2019Q2的3150辆上升到2019Q3的3950辆。截至2019Q3，公司共有208台自动分拨流水线投入使用，较上一季度新增53台。车辆自有化、运输大车化、网络直跑化，以及转运中心设备自动化使得公司的单票运输成本和单票分拨成本显著降低。从单季数据看，单票运输成本从2018Q3的0.65降低到2019Q3的0.58元，单票分拣成本从2018Q3的0.37元降低到2019Q3的0.32元。单票收入同比下降13.25%，降幅略超预期。单票收入从2018Q3的1.88元下降到2019Q3的1.63元，同比下降13.25%，降幅略超预期。单票收入的降低主要是因为加大了补贴来加强网点的揽件派件积极性，从而扩大市场份额。另一个原因是快递件的平均重量减小，主要是买家下单更频繁，单个包裹重量降低。我们认为现阶段快递公司的主要目标是市场份额，所以未来两三年里单票收入还将继续下降。但是因为成本也在下降，所以毛利率能保持稳定。盈利预测：预计2019-2020年调整后净利润分别为48.37亿/59.82亿/74.93亿元，EPS为5.77/7.15/8.98元。维持“增持”评级，目标价22美元。风险提示：电商增速放缓，快递行业竞争加剧