出品 | 搜狐财经

作者 | 岳家琛

作为互联网“老兵”的猪八戒网，如今正式冲刺IPO。10月14日，猪八戒网向港交所提交招股书。

这并非是猪八戒网第一次冲击上市，在此之前，猪八戒网还曾于寻求在纳斯达克以及A股上市，但都石沉大海。

根据招股书，猪八戒拥有59.4%的毛利率，却连年亏损，今年上半年亏1.33亿元，过去三年半累计亏损达10.4亿元。

更紧迫的是，随着业绩亏损，猪八戒经营性现金流持续净流出，今年上半年经营现金净流出1.3亿元。其手持现金也快速下滑，仅一年半时间，就从5.69亿元降至2.48亿元。

如果再不融资，以过往的经营现金净流出速度推算，难以盈利的猪八戒或将在未来一年半时间内面临现金枯竭。

上半年亏1.33亿，行政人员平均月入4.25万

招股书显示，猪八戒集团定位于综合型定制化企业服务电商平台，通过平台智能匹配企业雇主的服务需求与服务商的技能，撮合企业雇主与服务商的交易。

今年上半年，猪八戒营收2.87亿元，尚不足上年度全年7.68亿元的四成，同比下降25%。

其中，“猪八戒”的营收主要来自于四个方面，包括企业服务平台、智慧企业服务、产业服务、政府企业服务。

智慧企业服务是猪八戒当前的主要营收来源，2022年上半年该业务营收占比40.7%。

2022年上半年，猪八戒其他三项业务，企业服务平台、产业服务、政府企业服务的营收占总营收比例分别为21.2%、14%和24.1%。

招股书显示，今年上半年，猪八戒毛利率为59.4%，略低于2021年度的60.7%。

具体来看，猪八戒四大业务板块的毛利率均不低，最高的是企业服务平台板块，2022年上半年该板块的毛利率达到92.6%，2022年上半年毛利率最低的是产业服务板块，也将近42%，而智慧企业服务和政府企业服务毛利率均超过50%。

不过，这并未能让猪八戒盈利。今年上半年，猪八戒亏损1.33亿元。而过去三年，分别亏损2.73亿元、2.68亿元、3.66亿元。

据此计算，在过去三年半的时间，猪八戒累亏10.4亿元。

对于亏损的原因，猪八戒在招股书中表示：由于疫情的冲击，客户的付费能力和付费意愿降低，同时猪八戒网减少了会员佣金，导致部分收益减少；此外，地方政府延迟采购等也是拖累利润的重要原因。

不过，猪八戒更大的问题在于费用控制。今年上半年，猪八戒行政开支高达1亿元，而上半年毛利润仅1.7亿，这意味着，猪八戒毛利的近6成花在行政开支上。

具体来看，行政开支包括人工成本、办公及差旅费、行政部门折旧及摊销及咨询费等。其中，今年上半年，猪八戒行政人员的人工成本高达0.74亿元，主要包括行政职工的工资及奖金等。对于该项目数额巨大，猪八戒在招股书中解释称，主要归因于雇员股权激励。

不过，人工成本在猪八戒的行政成本开支中始终处于高位，过去三年分别为1.49亿元、1.63亿元、0.87亿元。

根据猪八戒招股书披露的员工人数，截至今年上半年末，该公司共有员工2295人，其中销售人员1101人，研发人员401人，行政人员290人，用户及客户服务503人。由此计算，今年上半年，平均每位行政人员的人工成本高达25.52万元。月均成本4.25万元。

与之相对应的是，今年上半年，研发开支中的人工成本为0.39万人，计算显示，上半年研发人员的人均成本仅9.72万元，平均到每个月仅1.62万元，不足行政人员的四成。

此外，今年上半年，其销售营销开支1.33亿元，研发开支4444万元。销售、行政、研发三大费用占营收近97%。

由于持续的亏损问题，过去三年及今年上半年，猪八戒经营现金流净额持续为负。其中今年上半年为-1.3亿元，比2020和2021年两年的经营现金净流出还多。

随着经营现金的持续净流出，再加上猪八戒自2018年后并无新的股权融资，该公司的手持现金呈逐年减少趋势。

招股书显示，猪八戒手持现金由2020年末的5.69亿元，减少至2021年末的4.24亿元。而截至今年上半年末，猪八戒手持现金仅剩2.48亿元。

短短一年半，猪八戒的手持现金减少了56%。这也体现了猪八戒此时IPO融资的紧迫性，如果现金流出按此趋势发展，猪八戒的现金或仅能满足未来一年半的需要。

曾布局职业教育，上市前整体剥离

“开公司就找猪八戒”，这是早年前猪八戒打出的广告口号，曾被称为“企服界的淘宝”。具体来看，猪八戒网主要从事非实物类电商业务，需求方在平台发布悬赏（如翻译、logo设计等），平台从中抽佣。

猪八戒在招股书中认为，中小企业处于数字化早期阶段，面临业务管理及发展的重大挑战，加上2021年全国灵活就业人员已达到2亿人，这为定制化企业服务电商带来市场机遇。

在随后的发展历程中，猪八戒的业务模式也在进行着调整，2014年，猪八戒制定了“数据海洋+钻井平台”的发展战略，在法律文书、会计代账、职业服装制作、印刷、工程设计和金融等领域展开服务探索。

2015年前后，“八戒知识产权”、“八戒财税”、“天蓬云账”等品牌相继成立。与此同时，猪八戒网取消对交易金额的20％抽成，转为通过会员费和广告增值服务创收。

招股书披露，截至今年6月30日，猪八戒为15.8万企业雇主提供了184万次服务，平均客单价22888元。

招股书显示，过去两年，猪八戒服务的雇主数分别为24万名、30.8万名，提供服务数分别为166万次、294万次。

由此可见，猪八戒网平台上雇主数量在增加，提供服务数也保持增长，但根据前述收入数据，其匹配服务收入却在下滑，这说明平均服务单价呈现下滑趋势。

从招股书中披露的数据可以看出，猪八戒最大的两项业务——智慧工商财税服务和智慧知识产权服务，收入呈现下滑的趋势。

今年上半年，猪八戒网财税服务收入7046万元，与上年同期的7661万元相比减少8%；知识产权服务收入4431万元，与上年同期的7367万元相比减少40%。

值得一提的是，2017年，猪八戒还曾介入教育行业，成立了八戒教育。随后，设立民办学校重庆两江新区八戒职业培训学校，开展计算机软件技术员培训、电子商务员培训等线下培训业务。

不过，2021年12月30日，猪八戒以443.16万元将持有的八戒教育100%股权转让给了八戒实业。对此，猪八戒表示是为了停止经营教育等非主业板块。

在本次招股书中，八戒教育已经被列入终止经营业务。

根据招股书中披露的信息，八戒教育一度带来了一些收入，其中2019年收入46.9万元，2021年58.7万元，但2020年的收入为0。

“往绩记录期间，八戒教育并无向本集团作出重大财务贡献。”猪八戒在招股书中称。

创始人系媒体出身，第三大股东所持股份遭冻结

值得一提的是，猪八戒网三位创始人中有两位是媒体出身。

朱明跃是猪八戒的创始人、董事会主席、行政总裁及执行董事，其曾于2002年7月至2006年9月任职于重庆晚报。联合创始人刘川郁曾任职于黔江日报和重庆商报。

融资方面，2007年，猪八戒网获得了重庆博恩科技集团的500万元天使投资；2011年获得了IDG资本的666万美元A轮投资；2014年拿到了IDG资本和重庆文投集团的1750万美元B轮投资。重庆文投随后于2019年撤资，不再成为股东。

2015年，猪八戒网宣布获总计26亿元融资，投资方赛伯乐投资猪八戒网16亿，重庆市北部新区下属国有公司投资10亿元。本轮融资后，猪八戒网估值达到120亿元。

股权结构方面，目前，朱明跃、刘川郁及朱陶三位创始人分别持有猪八戒28.09%、1.12%及1.35%的股份，三人一共持股约30.55%，共同构成控股股东。

此外，两江产业集团持股为17.45%，博恩持股为15.51%。员工持股平台堆龙天禽、堆龙天问分别持股2.84%、0.95%。

不过，作为第三大股东的博恩集团，其所持股份已被司法冻结。据招股书，博恩集团一直涉及若干纠纷及诉讼，其所持股份被相关中国法院出具冻结令予以冻结。今年4月，重庆市第一中级人民法院下发执行通知书，冻结了重庆博恩科技集团所持有的猪八戒网股份。

在筹备上市历程中，猪八戒经历了从美国，到中国A股，再到中国港股的曲折之路。

早在2011年前后，猪八戒网便开始探索海外上市的可能性，、搭建VIE架构。而2015年，伴随着A股牛市，猪八戒网取消了赴美上市计划，拆除了VIE架构，计划申请A股上市。

不过，直到2019年7月，猪八戒网才向中国证券监督管理委员会重庆监管局提交上市辅导备案，随后并未出现进一步的动作。而今年10月，猪八戒网转战港股。

据招股书披露，本次融资将用于未来5年扩大用户群体，改善业务生态，提升商业化能力。同时，加强技术研发、巩固提升竞争力，并为战略投资及收购机会提供资金。