人生三大幻觉：A股要涨，美股要跌，她还爱你…

.贸易战升级，美股暴跌，幻觉成真，A股是否能独善其身？

历史表明，A股与美股之间存在着高度相关性。美股牛市即将终结的幻觉，也时不时成为A股股民关心的焦点话题。

目前，经济衰退、估值过高、外部冲击，这三座压在美股身上的大山已经积蓄了足够的势能，任何关于贸易战的风吹草动都有可能成为压垮美股的最后一根稻草！

老罗总结财通证券等机构日前发表研报指出，在经历了10年零5个月的漫长牛市之后，历史上持续时间最长的美股第一牛市或将寿终正寝，美股目前的处境之危急可能已经超乎想象。

首先，根据美股基本面估值的权威模型、诺贝尔奖得主罗伯特席勒研发的标普500席勒CAPE指数，美股目前的估值过高，已经达到历史第三水平，高于历史10年平均水平1.5倍标准差！

而同期，美国的全要素生产力并没有显著的提升，所以牛市可能主要由流动性驱动。持续将近10年的美联储量化宽松给市场注入了巨大的流动性，但是自2017年10月以来，美联储开始缩表，此后，美股波动率显著上升，下行压力巨大。

现在，随着美国货币政策和减税政策边际效果的不断减弱，中美贸易关系恶化，美股开始走熊的概率越来越大。

一、暴风雨来临的信号已经越来越明显！

宏观上，美债长短端利差持续倒挂，PMI指数已经下跌至荣枯线，预示美国宏观经济的衰退即将发生。

企业盈利上，标普500指数2019年盈利预测持续下调，19年Q2的实际盈利增速可能下降至0！

股票回购方面来看，随着特朗普税改政策的效果减弱，企业的自由现金流不断恶化，美股企业的回购潮越来越难以持续。而企业回购潮的减弱，将给美股EPS造成巨大的调整压力。

最后，中美贸易关系的恶化是美股下跌最重要的催化剂。

果不其然，8月23日晚间，中美贸易摩擦再度升级。中国接连宣布两大针对美国关税的反制措施：

第一，对美750亿商品加征关税；

第二，汽车及零部件恢复加征关税。

此消息一出，美国股市震荡，但随后道琼斯指数很快飘红。之后，特朗普立刻在推特上宣布，10月1号开始，对华2500亿美元商品征收的25%关税，将增加到30%；9月1号开始，对华3000亿美元商品征收的10%关税，将增加到15%。

特朗普宣布后，美股闪崩，截至收盘，美股三大股指跌幅均超过2%。避险资产被推至高位，COMEX黄金期货收涨1.88%，报1536.9美元/盎司，创逾6年新高。

贸易战对美国汽车、科技、特别是农业产生了极大的不利影响。纽约联储、亚特兰大联储对美国三季度GDP的预测分别为1.56%和1.9%，相比市场预期的2.2%要大幅下降。如果中美贸易摩擦继续，美国宏观经济的下行压力还会进一步增大，这也将加大美股的下跌压力。

除此之外，美联储主席鲍威尔的中性发言令市场失望，美债再度倒挂。8月23日，美联储主席鲍威尔在以“货币政策的挑战”为主题的全球央行行长会议上发表演讲。

讲话总体偏中性，远远不及市场预期的鸽派程度。与7月议息会议相比，鲍威尔讲话重申将“采取适当行动以维持经济扩张”，但并没有为市场带来更多关于降息问题的指引。

关于美国经济，鲍威尔继续保持乐观。关于贸易摩擦，鲍威尔认为很难用货币政策应对关税的冲击，但也会根据事态发展调整政策。

鲍威尔的中性讲话再度惹恼特朗普并且由于未给出明确的宽松信号的确令市场失望。

二、美股跌幅可能高达20%以上！

财通证券总结了历史上历次美股牛市结束的原因，大致可以归结为货币紧缩、经济衰退、估值过高以及外部冲击这四个方面。

而现在，四个地雷美股已经踩爆三个！

本轮牛市面临着经济衰退、估值过高以及贸易战外部冲击的内外夹击！前两者给股市下跌积蓄了势能，而贸易战则直接催化了熊市的到来。

因此，未来美股估值可能会回归到均值，这就意味着美股至少有20%以上的下跌空间。而如果中美贸易摩擦继续，美国陷入衰退，那么美股的盈利也会大幅下降，美股将会出现戴维斯双杀的情况。

参照历史经验，本次美股熊市和2000年的熊市具有一定程度上的相似性。而在2000年期间，在下跌阶段，黄金表现较好，而新兴市场表现较差。而在反弹阶段，大部分资产都上涨，而新兴市场股票反弹弹性更大。

因此，对于大类资产配置，机构建议投资者：

第一，在下跌初期，超配黄金和国债以抵御风险。

第二，在下跌的中后期，加大对新兴市场股市的配置以博取反弹。

第三，关注政府支持的高科技企业，如芯片行业。

对于A股来说，美股下跌对于外资配置较大的行业负面影响较大。警惕外资配置比例较高的银行行业，以及良信电器、鹏鼎旅游、众信旅游等外资配置比例较高的个股。

免责声明

本文节选自财通证券报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。