时代商学院研究员陈鑫鑫

6月22日，仲景食品股份有限公司（以下简称“仲景食品”）的创业板IPO申报获深交所受理。

资料显示，仲景食品早期主要从事花椒油等调味配料产品的生产。2008年，仲景食品推出了香菇酱，将业务切入到调味食品领域，目前“仲景牌香菇酱”已成香菇酱的代表品牌之一。

招股书显示，近年来仲景食品的主打产品香菇酱提价不断，而毛利率却持续下滑，主要缘于部分原材料大幅涨价。而香菇酱提价却带来了负面效果，导致销量和产品收入不同程度下滑。

7月1日，针对毛利率下滑等问题，时代商学院向仲景食品发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

【企业档案】

仲景食品成立于2002年，注册地为河南省南阳市西峡县。该公司控股股东为河南省宛西控股股份有限公司，持有仲景食品52.57%的股份，孙耀志则持有河南省宛西控股股份有限公司44.08%的股份，与朱新成（持有仲景食品18%股份）签订一致行动人协议后，两者同为仲景食品实际控制人。

一、成本控制力弱，毛利率连年下滑

2017—2019年，仲景食品不断调高香菇酱产品的价格，其中主打产品香菇酱（210g）期间平均售价分别为5.66元/瓶、5.99元/瓶、6.46元/瓶。

虽然涨价不断，但仲景食品的毛利率却连续下滑，2017—2019年该公司毛利率分别为45.28%、43.82%、42.01%。

这主要缘于近年来主要原材料价格暴涨。资料显示，香菇酱的主要原材料为香菇柄，2017—2019年，香菇柄的采购价格分别为13.9元/千克、17.2元/千克、25.05元/千克，2年间上涨了80.22%。另一主要原材料红花椒，报告期内采购价格分别为129.01元/千克、187.36元/千克、160.08元/千克，2年间上涨了24.08%。

仲景食品在招股书中解释称，报告期内公司香菇柄采购价格呈上升趋势，主要有三大原因：一是境内外市场对新鲜香菇的需求量增加，导致干香菇及香菇柄的供应量减少；二是人工成本的上涨带来了香菇柄加工成本的提高；三是其他食品加工企业对香菇柄的需求量增加。此外，由于2018年红花椒重要产地甘肃地区受低温冻害天气影响，出现较大面积减产，导致红花椒价格上升幅度较大。

时代商学院认为，仲景食品成本控制力偏弱，原材料价格易受天气、下游需求、人工成本等诸多因素影响，从而导致该公司盈利水平不稳定。

反观海天味业（603288.SH）、中炬高新（600872.SH）等调味品行业龙头，则因销售、采购规模较大（2019年海天味业、中炬高新的营收规模分别为170.34亿元、46.75亿元，仲景食品为6.28亿元），加上成熟的供应链，成本控制力较强，多年来毛利率较为稳定，甚至稳中有升。

从当前的趋势看，香菇酱生产厂家数量持续增加，对香菇柄等原料的需求也不断攀升，涨价趋势或将延续，仲景食品毛利率恐将进一步下滑。

二、提价致销量下滑，渠道劣势明显

提价也带来负面效果。2017—2019年，仲景食品主打产品香菇酱（210g）的销量分别为4133.38万瓶、3061.35万瓶、3152.04万瓶，销量下降幅度显著。受此影响，同期该产品销售收入分别为2.34亿元、1.83亿元、2.03亿元。提价的第一年（2018年）其销售收入同比下降了21.60%，2019年虽有所提升但仍未恢复到2017年的水平。

可以看到，对于香菇酱这种日常消费品，消费者的价格敏感度较高，销量受价格的影响程度较大。

此外，近年来随着香菇酱的热销，海天、老干妈等调味料大品牌皆相继推出自己的香菇酱产品。与这些调味料巨头相比，仲景食品除了品牌知名度劣势外，渠道方面的劣势也较为明显。

招股书显示，仲景食品当前的销售范围以华北、华东和中部地区为主，经销商的数量在1000家左右。

而目前海天味业已拥有全国的销售网络，100%覆盖地级以上的城市。截至2019年末，海天味业总经销商数量达到5806家，在中国内陆省份中，99%的省份销售过亿元。老干妈品牌的渠道也同样十分发达。

可以看到，目前仲景食品离全国布局尚远，而一旦海天、老干妈等巨头将香菇酱产品在自身全国渠道上铺开，仲景食品不仅全国拓展举步维艰，自身华北、华东等阵地也将受到冲击。

【严正声明】本文（报告）基于已公开的资料信息撰写，文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。文章版权归原作者及原出处所有，未经时代商学院授权，任何媒体、网站及其他公众平台不得引用、复制、转载、摘编或以其他任何方式使用上述内容。获得授权转载，仍须注明出处。（联系邮箱：TimesBusiness@163.com）

本网站上的内容（包括但不限于文字、图片及音视频），除转载外，均为时代在线版权所有，未经书面协议授权，禁止转载、链接、转贴或以其他方式使用。违反上述声明者，本网将追究其相关法律责任。如其他媒体、网站或个人转载使用，请联系本网站丁先生：chiding@time-weekly.com